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预计公司22-24年分别实现营收399. /416.82/43 86亿元，同比+2 73%/+ 44%/+ 61%；归母净利润27.93/30.77/3 59亿元，同比-5.53%/+10.14%/+9.16%，对应PE分别为13X/12X/11X，维持买入评级。未来重点建设南宁林浆纸一体化项目，南宁审批一期项目预计建设220万吨的高端包装纸生产线，预计一期100万吨箱板纸产线和50万吨配套本色浆线将在23下半年投产，随着项目建成，公司产品布局更加完善，规模化优势将进一步显现。山东浆纸产能综合调配，多元化产品结构；广西基地享有税收优惠政策、能源成本享有比较优势，其中北海基地临近港口便于原料进口，南宁林业资源丰富、运输半径较广；老挝自产木片成本优势显著，预计种植面积不断扩大，木片、浆供给量持续提升；公司三大基地协同发展，产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出，在上游原料布局方面领先同行。山东搬迁至广西北海的30万吨PM3文化纸机、10万吨生活用纸于22年底前陆续顺利投产。成本端，22Q4国废均价1969元/吨，22Q4下跌主要系纸价疲弱需求不旺，预计23Q1底部震荡为主。 投资建议 公司为多元化大宗纸优质白马资产，当前PB约 6X，建议左侧布局
Q1展望：溶解浆价格企稳、文化纸提价落地，箱板纸有望触底回升 溶解浆：22Q4均价8228元/吨，自8月价格高点9500元/吨小幅回落，叠加22Q4运输不畅发货受阻，拖累Q4外卖浆的盈利环比下降；23Q1截至2月23日溶解浆均价7278元/吨，基本实现企稳，我们预期23Q1溶解浆销量有所恢复且单吨盈利企稳，综合盈利实现改善。 箱板纸：国内方面，22Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为4479元/吨、3321元/吨，22Q4下游需求低迷纸价走弱。成本端，22Q4针叶浆、阔叶浆内盘均价分别为7461元/吨、6652元/吨，22Q4浆价高位但针、阔叶浆11月后环比均有走弱，考虑全球供给投放23年浆价温和下跌的趋势较为确定，公司铜版纸、双胶纸单吨盈利均有望实现改善。 文化纸：22Q4铜版纸/双胶纸均价分别为5658元/吨、6663元/吨，高价纸浆成本推动10-11月纸价提涨，但盈利仍然承压。 产能不断拓张，加速推进南宁基地建设 2 2年公司的浆、纸合计产能合计突破1000万吨，其中浆产能达到435万吨，造纸产能600万吨以上。2 2全年收入399.51亿，归母净利27.78亿，扣非归母净利27.40亿
展望23Q1下游纸箱厂库存消化，纸价底部整理后续预期伴随经济修复、下半年旺季到来触底反弹。22Q4收入1 .11亿，归母净利5.10亿，扣非归母净利5. 亿，业绩表现优异。 林浆纸一体化布局，三大基地协同发展 公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。 风险提示 下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。展望23Q1春季教辅资料招标需求提升，双胶纸两轮涨价函提涨有望落地；下游传单、展会等社会需求恢复，铜版纸价格开始提涨。海外方面，22Q4美废价格212美元/吨，预计23Q1起老挝基地牛皮箱板纸开始使用低价原材料，单吨盈利开始修复
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